2023年3月30日，錦欣生殖公布2022年度財(cái)報(bào)，并于次日召開年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，和市場(chǎng)分享了2022年業(yè)績(jī)，未來業(yè)務(wù)的預(yù)期，以及行業(yè)展望。

【資料圖】

利空出盡，業(yè)績(jī)反彈確定性強(qiáng)

在剛剛披露的年報(bào)數(shù)據(jù)中，2022年錦欣生殖總收入23.65億元，同比增長(zhǎng)28.6%。受到非控股投資公允價(jià)值變動(dòng)以及疫情形勢(shì)嚴(yán)峻等多項(xiàng)影響，公司歸母凈利潤(rùn)1.21億元，經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)2.77億元，現(xiàn)金余額13.30億元。

拆解公司此次凈利潤(rùn)下滑來看，除疫情對(duì)業(yè)務(wù)的影響之外，一次性或非經(jīng)常性費(fèi)用帶來的虧損影響較大，包括少數(shù)股權(quán)投資的資產(chǎn)處置，公允價(jià)值的變動(dòng)，武漢錦欣醫(yī)院1月-8月經(jīng)營(yíng)中斷帶來的影響，以及美國業(yè)務(wù)重組導(dǎo)致的虧損。

根據(jù)管理層業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)論述，一季度業(yè)務(wù)復(fù)蘇明顯，后疫情后的業(yè)務(wù)反彈具有較強(qiáng)的趨勢(shì)。武漢及昆明等新醫(yī)院將爬坡增長(zhǎng)；另外，隨著國際業(yè)務(wù)復(fù)蘇，美國海外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)確定性很強(qiáng)。

值得注意的是，即使面對(duì)疫情反復(fù)，公司憑借擁有全國非常稀缺的婦女及兒童三甲醫(yī)院資源，在疫情中展現(xiàn)韌性，婦兒板塊超額完成業(yè)績(jī)承諾，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到1.33億元。

政策春風(fēng)下，全球需求復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)

對(duì)于國內(nèi)最大的民營(yíng)輔助生殖企業(yè)錦欣生殖而言，未來看點(diǎn)在哪里？筆者認(rèn)為，“人口新格局下政策扶持+疫情放開后需求修復(fù)”將成為輔助生殖領(lǐng)域迎來的新機(jī)遇。

一方面，從行業(yè)層面來看，疫情結(jié)束后需求修復(fù)，錦欣生殖正迎來新發(fā)展機(jī)遇。

隨著疫情陰霾已逐步消退，醫(yī)療就診需求正加速釋放。根據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)顯示，在2023年1月，門診和住院患者量都已經(jīng)恢復(fù)到了2021年底（奧密克戎爆發(fā)之前）大約90%的水平，是自2022年5月開始追蹤醫(yī)院患者量以來的最高水平。對(duì)于輔助生殖領(lǐng)域的龍頭而言，更是如此。

在國內(nèi)業(yè)務(wù)上，面對(duì)挑戰(zhàn)展現(xiàn)強(qiáng)大“韌性”，完成戰(zhàn)略調(diào)整工作蓄勢(shì)待發(fā)。在成都地區(qū)，2023年1月，公司獲取分子及遺傳資質(zhì)，為后續(xù)鞏固遺傳及基因領(lǐng)域戰(zhàn)略位置奠定基礎(chǔ)。在深圳地區(qū)，深圳完成新物業(yè)搬遷前期準(zhǔn)備，新物業(yè)完成竣工，預(yù)計(jì)2024年一季度正式投入使用，有望成為整個(gè)大灣區(qū)最具服務(wù)能力的輔助生殖專科醫(yī)院，并與香港地區(qū)形成強(qiáng)鏈接。在西南地區(qū)，2022年完成云南兩家醫(yī)院絕對(duì)控股，新醫(yī)院蓄勢(shì)待發(fā)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力。

在國際業(yè)務(wù)上，前期積壓需求有望得到持續(xù)修復(fù)，向上“彈性”足。疫情前錦欣生殖在美國業(yè)務(wù)上為亞洲、澳洲等多個(gè)地區(qū)用戶提供服務(wù)。伴隨著疫情防控常態(tài)化，海外相關(guān)業(yè)務(wù)的恢復(fù)將為國際業(yè)務(wù)帶來實(shí)質(zhì)增量。根據(jù)公司報(bào)告，2021年拓展的中國香港業(yè)務(wù)，已經(jīng)正式提升至戰(zhàn)略高度。伴隨著中港互聯(lián)、凍卵等新醫(yī)療服務(wù)需求提升，公司有望獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

圖表一：錦欣生殖未來五年增長(zhǎng)路徑

數(shù)據(jù)來源：公司投資者演示材料，格隆匯整理

另一方面，從政策層面上來看，在人口新格局下，多項(xiàng)重磅政策利好輔助生殖領(lǐng)域。

人口問題已經(jīng)成為不可忽視的問題，如何提高輔助生殖的可及性成為政策一直以來關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)比全球眾多發(fā)達(dá)及高度發(fā)展經(jīng)濟(jì)體發(fā)展?fàn)顩r來看，在低出生率國家，輔助生殖周期數(shù)無一例外的保持持續(xù)增長(zhǎng)姿態(tài)，成為長(zhǎng)坡厚雪的經(jīng)典黃金賽道。

圖表二：在低出生率國家，輔助生殖周期數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來源：公司投資者演示材料，格隆匯整理

反觀國內(nèi)市場(chǎng)，從政策導(dǎo)向來看，如今頂層設(shè)計(jì)已經(jīng)在納入醫(yī)保、擴(kuò)大凍卵人群、規(guī)范監(jiān)管等方面做努力，輔助生殖行業(yè)滲透率有望持續(xù)提升。

2023年2月，國家醫(yī)保局曾答復(fù)，將逐步把適宜的分娩鎮(zhèn)痛和輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保基金支付范圍，并鼓勵(lì)中醫(yī)醫(yī)院開設(shè)優(yōu)生優(yōu)育門診，提供不孕不育診療服務(wù)。

2023年3月，國家衛(wèi)健委有關(guān)部門正組織征求專家關(guān)于放開單身女性凍卵的意見。根據(jù)公開資料數(shù)據(jù)顯示，中國大齡未婚女性高達(dá)3800萬人。而根據(jù)育媧人口數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，國內(nèi)超過6成女性希望通過凍卵保存生育能力，30-34歲意愿最高；高學(xué)歷意愿更高。

對(duì)標(biāo)海外情況而言，凍卵市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)披露，在美國地區(qū)，2014-2020年凍卵業(yè)務(wù)年復(fù)合增長(zhǎng)18.5%，是周期增長(zhǎng)的2.3倍。可以看到，一旦針對(duì)單身女性凍卵政策“松綁”，將有望打開輔助生殖行業(yè)增長(zhǎng)天花板。

目前，錦欣生殖已經(jīng)在中國香港地區(qū)進(jìn)行單身女性凍卵業(yè)務(wù)探索。公司將生命周期價(jià)值鏈不斷延伸，從凍卵消費(fèi)到多元化需求消費(fèi)一站式服務(wù)，從而滿足客戶3-5年生育前健康管理需求。

此外，近期國家衛(wèi)健委重磅發(fā)聲，對(duì)輔助生殖進(jìn)行監(jiān)督抽查。西南證券指出，嚴(yán)監(jiān)管主要影響輔助生殖中小非合規(guī)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)份額有望加速向規(guī)范性龍頭企業(yè)集中。

而錦欣生殖作為中美輔助生殖市場(chǎng)的行業(yè)龍頭，在其國內(nèi)外布局城市或地區(qū)均處于領(lǐng)先地位，并且正在通過提高臨床質(zhì)量，IVF成功率穩(wěn)健提升。

目前，公司已經(jīng)成為美國西海岸、四川省、深圳市輔助生殖排名第一，云南省民營(yíng)輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)排名第一。2022年中國總部醫(yī)院成功率55.6%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平46%（數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan）。其中，成都西囡地區(qū)2022年 IVF成功率提升0.74%，成都錦江生殖中心提升1%IVF成功率，深圳中山醫(yī)院更是提升1.84%的IVF成功率。

小結(jié)

綜合看，隨著疫情防控恢復(fù)常態(tài)化，前期積壓需求有望得到持續(xù)修復(fù)，錦欣生殖有望進(jìn)入業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)階段。

從現(xiàn)有戰(zhàn)略布局情況來看，錦欣同時(shí)占據(jù)中美技術(shù)與高端服務(wù)戰(zhàn)略高地、大灣區(qū)新興中產(chǎn)服務(wù)深港協(xié)同、云貴川人口紅利地區(qū)龍頭基礎(chǔ)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。未來，錦欣生殖有望在行業(yè)的人口生育方式及結(jié)構(gòu)變化的長(zhǎng)賽道中享受長(zhǎng)期復(fù)利，值得期待。

關(guān)鍵詞：