當今世界，全球經濟衰退的風險日漸凸顯，但與此同時，中國經濟正在迎來復蘇的曙光，復蘇步伐不斷加快。

這一趨勢促使外資將目光聚焦于中國優質資產，而這種傾向在最近中概股復蘇中得到了初步體現。香港，作為中國資本市場對外開放的橋頭堡，自然也有望從這一趨勢中受益，修復估值洼地。

從更長時間維度考慮，那些具備規模優勢的食品飲料集團往往能憑借業績穩定性、現金流充足更容易在長復蘇期中有更優異的表現，也是當下更值得關注的標的。

【資料圖】

縱觀港股消費板塊，達利食品或許是一個不錯的觀察樣本。

達利食品年營收額近200億元，并擁有7個銷售額超10億元的核心品牌，橫跨家庭消費、休閑食品和即飲飲料三大領域，是名副其實的中國休閑食品第一股，更是食品飲料領域絕無僅有的綜合類企業。

而且，達利食品將兌現新的增長潛力。

01

多維度的邊際積極變化

短期來看，達利正在發生積極的邊際變化，反映其核心戰略的收效。

優秀的企業往往由戰略驅動發展，而非完全跟著市場、業績跑，邊際變化的出現、核心戰略的驗證才是更值得重視的地方。這決定著其接下來的增長機會，帶來進一步的價值催化劑。

達利食品近期發布的2022年財報等，亦提供了較好的觀察窗口。

具體來看：

1）圍繞“升級”主線，休閑食品板塊盈利能力提升

休閑食品板塊是達利食品旗下最大的業務板塊。

面對2022年的弱勢市場環境，這一板塊難免承壓，但令人感到意外的是：其盈利能力得以提升，毛利率上升至34.4%，單看去年下半年這一數據達35.9%，創過去兩年來的新高。

更直觀的，參考休閑食品行業整體表現來看，2022年前三季度休閑食品板塊（A 股）毛利率同比減少1.54個百分點；第四季度正值感染高峰，可選消費積極性被大幅打壓，行業全年毛利率水平或呈下行趨勢，足見這一板塊毛利率提升的不易。

落腳到戰略層面，2022年，達利食品核心圍繞“健康、創新、高端化”等方向不斷優化產品組合，研發高價值的新品，以及進一步優化和經銷商的利潤分配機制等，激活更多潛在價值。

例如，好吃點品牌進一步布局蘇打、曲奇、威化等高價值潛力賽道，打造明星單品，其中藍蒂堡曲奇還于期內榮獲國際美味獎。隨著這部分產品的成功研發、銷售放量，逐漸抬升品牌自身乃至整個休閑食品板塊的業績底部，特別是盈利底部。

另外據業績會透露，達利通過一系列舉措改變休閑食品板塊過去5-8%的較低利潤率水平，目前經銷商整體毛利率達18%。

這無疑大大激發經銷商的積極性，進一步支持休閑食品板塊上述產品升級等。

2）“第二曲線”家庭消費板塊，持續、全面增長

家庭消費板塊而言，期內實現收入37.05億元，同比增長1.9%。

這也是家庭消費板塊連續增長的第四年，同時意味著其穿越整個疫情周期，折射不俗的成長韌性。

并且，這一板塊所有品牌均對增長做出貢獻，其中美焙辰實現收入14.38億元，同比上升3.5%；豆本豆實現收入22.66億元，同比上升0.9%。

直觀印證，達利在孵化新品牌、打造新增長曲線上的卓有成效。

進一步歸因，這一板塊之所以具備這樣的成長韌性，一方面源于對應的市場空間巨大，另一方面源于優勢整合空間更大。

美焙辰為例，早餐便捷化、西式化為其經營的短保面包提供廣闊消費場景，但是短保面包業務規模化并不容易，尤其運輸半徑有明顯限制。達利食品憑借30多年的產業積累，歷來具備廣泛的產能和渠道優勢，并據此積極支持其業務拓展，截至2022年實現15萬個終端布局。

3）即飲飲料布局新機會

即飲飲料板塊而言，由于線下場景消費受阻，表現難免慘淡。

但同樣積極的是，2022年的低基礎效應和競爭格局優化，為樂虎等品牌帶來市場規模和份額雙升的機會，奠定更好的發展基礎。

并且，在茶飲領域，和其正打破行業邊界，創新推出新派涼茶“萂茶”；布局無糖純茶、低糖果茶領域，茶U推出新品茉莉花茶、西柚茉莉花茶，不僅豐富了產品矩陣，更觸達了更多年輕消費群體，優化客戶群體。

這里值得關注的是，達利食品對于無糖純茶、低糖果茶領域的布局。據弗諾斯特沙利文數據顯示，2014年-2019年，我國無糖茶年均復合增速為32.6%，遠高于含糖茶增長。一向善于抓住風口品類，做強大單品的達利食品，推出茶U，顯然也是看到了無糖茶這樣強勢的增長趨勢。

看到這里也不難發現，未來，茶飲料可能成為拉動即飲飲料板塊持續增長的重要推手。

02

三點線索交叉驗證長期潛力

著眼于長期，達利創始人許世輝亦表示，“未來3-5年，達利將釋放出三十年的累積優勢。”

一家企業，尤其是一家民營企業，能夠存續超過三十年，一定是經過了激烈的市場競爭并不斷突圍，具備足夠的成熟度和穩定性，擁有豐富的行業資源和市場經驗，這是其能夠實現持續收入和利潤的重要基礎。

但對于多數這樣的企業而言，消費者習慣變化、技術迭代帶來的挑戰不容忽視，如何利用深厚的底蘊不斷突破創新，是其面臨的主要問題。

顯然，達利深諳此道，充分利用了已有的資源和優勢不斷擴大版圖，沿著既有的戰略方向不斷前行，筆者認為有三點線索可以交叉驗證。

1）前瞻性跨品類布局

從休閑食品到即飲飲料，再到家庭消費，達利從未停止過自己的擴張之路，并針對不同品類建立不同的品牌，依靠大單品迅速打開市場的模式屢試不爽，很大程度上是依靠其對市場趨勢的敏銳把握。

比如，2018年達利推出的短保面包品牌“美焙辰”，正是瞄準了消費升級趨勢下，人們對于短保面包需求提升，湯熟吐司、營養吐司、起酥面包、營養餐包和軟芯面包等多個系列滿足了消費者們多元化的口味需求，這個百億級的細分市場為達利成就了第一個營收超過10億元的大單品。

對于市場的敏銳性固然重要，但若沒有使之落地的綜合實力也只是空談，產品力、渠道力才是達利不斷攻城拔寨的核心競爭力所在。

2）“創新+品質”構筑強大產品力

對于一家食品飲料公司而言，跨界做不同品類的產品并非難事，但要在如此多的領域均能名列前茅，甚至爆款頻出，所需要的不僅僅是對市場的感知，還要有足夠的產品力，達利給出的答案就是兩個詞：創新與品質。

豆本豆很好地體現了這一點。

伴隨消費升級，“綠色、健康、營養”成為未來消費的重要趨勢。達利食品恰是在這一趨勢下，經過兩年的研發，通過石磨破壁、原漿提純、分子乳化、無菌鎖真的四大核心科技，充分釋放大豆營養，推出了豆本豆豆奶。

豆本豆在無添加的情況下，對標牛奶，把蛋白質含量最高做到每100ml4.0克。在營養膳食均衡日漸深入人心的情況下，豆奶作為最具優勢的“植物蛋白”，也成為諸多注重健康人群的新選擇。

據達利食品財報披露，2022年，豆本豆“豆奶全豆工藝技術”獲得中國食品工業協會科學技術獎特等獎，這也是達利持續創新的一個最佳證明。

從品質角度，以豆本豆為例，豆奶原料均為來自東北黑土地的非轉基因大豆。2022年，基于對于上游原材料的深度掌控優勢，達利推出有機全系列新品，這也讓其“產品力”成為企業競爭中的一道“護城河”。

3）全國性渠道網絡

前兩年，食品飲料行業興起了一批網紅品牌，但是伴隨線上流量的枯竭、資源成本的推高，很多卻陷入了利潤微薄、增長難以實現的困境。兜兜轉轉，業內發現，線下“可觸達”仍是企業的重要“護城河”。

此時，類似于達利這樣老牌企業的優勢就凸顯了。落腳到銷售終端，達利通過自有團隊在學校、車站、運動場館、娛樂場所、辦公場所、新興場所重要消費場景深耕，建立了超過300萬的終端網點。

同時，與全國6000余家經銷商建立利益共同體，達利在高線城市構建了穩固市場地位，并借助品牌勢能向下沉市場進發，進一步擴大渠道網路覆蓋范圍，深厚的渠道護城河由此建立。這使得達利的新品能夠更高效的觸達到最廣泛的消費者群體，讓達利多品牌多品類的潛力優勢得到充分釋放。

綜合達利食品的財報和發布會信息，我們可以發現，最近兩年達利食品一直在進行線下渠道的重塑。所謂的“重塑”，說白了可以理解為通過更合理的利潤分配，激發線下經銷商的干勁與活力，從而讓渠道成為增長的又一動力。

“經銷商能賺到錢，團隊有激勵，拉動更多資金投入渠道，這才是達利真正發揮多品牌、多產業、創新能力的優勢，為后續3-5年、甚至更長久的穩定發展奠定基礎。”在業績發布會上，許世輝表示。

03

結語

流水不爭先，爭的是滔滔不絕。即便是可口可樂、雀巢、卡夫等全球性食品飲料巨頭，在其漫長的成長過程中，也都曾遇到過各種各樣的危機和挑戰，但依靠深厚的護城河依舊屹立在消費領域的頂峰。

透過達利食品的最新財報，我們可以看到一家中國食品飲料集團在逆境中持續修煉內功，圍繞著產品、渠道等核心競爭要素不斷強化，在周期迭代中，保持增長跨越周期的過程。

我們相信，順應消費復蘇的東風，在后續其將迎來業績修復，疊加外資對中國優質資產看好帶來的估值提升預期，中長期維度下的價值修復值得期待。（全文完）

關鍵詞：