中國白酒行業的長周期屬性非常明顯，一直處于穩步發展的增長通道中。在這樣的背景下，白酒行業無論在國民經濟或是資本市場中均擁有重要地位，誕生了諸多優秀企業，以及為投資者帶來了可觀的長期回報。

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最近，港股市場也終于迎來白酒企業珍酒李渡集團有限公司(簡稱“珍酒李渡”)，填補這類優質資產的空白。

按照計劃，珍酒李渡將于4月27日正式登陸港股。同時，結合早前的招股表現來看，即使當前港股新股表現較為疲弱，珍酒李渡仍引起市場廣泛關注，體現市場對珍酒李渡基本面和發展潛力的認可。根據市場消息，其已獲多家長線基金支持，國際發售獲超額認購，公開發售部分也錄得超額認購。

在珍酒李渡正式上市之前，我們亦不妨就此進一步探討，挖掘其長期價值。

堅持深耕核心市場，奠定成長性

首先，珍酒李渡對核心市場的深耕決定了其成長天花板較高，成長潛力可觀，這一點可以從多個角度進行分析。

整體來看，白酒行業是中國飲料酒市場的核心市場，契合消費升級等趨勢，因此未來數年仍有望持續擴張，在高基礎上實現有質增長。

以2021年收入計，中國白酒市場份額占中國飲料酒市場的69.5%，超過同期葡萄酒于法國飲料酒市場的49.9%及啤酒于美國飲料酒市場的50.5%，市場地位穩固。

進一步來看，珍酒李渡經營珍酒、李渡，湘窖及開口笑四大品牌，生產及銷售包括醬香型、兼香型及濃香型白酒產品，多元布局中國白酒市場的核心市場，有利于深入分享行業成長紅利。

根據中國國家標準化管理委員會發布的《白酒工業術語》，按香氣特征將白酒分為12種香型，但濃香型、醬香型、清香型及兼香型占據絕大部分市場，合計占比達96.3%。其中，濃香型為第一大香型，具有廣闊發展基礎；醬香型是各香型中增長潛力最高的一種白酒種類，到2026年有望趕超濃香型的市場份額，達41.8%。預計2021年-2026年，醬香型細分市場年復合增長率為12.2%。

弗若斯特沙利文的資料亦顯示，2021年，醬香型白酒僅占中國白酒總產量的8.4%，但在中國整個白酒行業的收入占比達31.5%，利潤占比超45%，可見消費者對醬香型白酒的青睞程度。

隨著消費者購買力提升及白酒消費升級，預期中國白酒消費將轉向次高端及以上的白酒產品，而次高端及以上白酒產品的市場規模預期將于2026年達到人民幣3,719億元，2022年至2026年復合年增長率為12.3%，為所有價格范圍的白酒產品中的最高值。按照價格帶劃分，珍酒李渡的目標市場是次高端及以上白酒市場，因此同樣卡位白酒行業未來增速較快的細分市場，契合消費升級趨勢。

夯實三大核心能力，增強確定性

明確市場機遇后，關鍵在于如何抓住并利用機遇，兌現未來增長。珍酒李渡構筑并不斷夯實三大核心能力，包括生產端的產能，以及消費端的品牌、渠道，多方位搶抓機遇，增強其成長確定性。

1、產能領先且逐步提升

產能對優質白酒公司的發展至關重要，特別是醬香型白酒仍處于快速發展過程，而優質醬香型白酒釀酒場地稀缺，政策限制發放建設生產設施許可抬高行業壁壘，產能成為相關企業后續發展潛力的重要參考。

根據弗若斯特沙利文，按2022年底基酒年產能計，珍酒在中國及貴州所有醬香型白酒品牌中分別排名第四及第三。此外，珍酒李渡已開始擴建三個現有生產設施，以及正在建設一個新生產設施，預計將于2024年前使基酒年產能增加26,000噸，其中16,600噸為醬香型基酒。

募資用途來看，珍酒李渡亦將主要用于擴充產能，計劃投入約30億港元支持未來五年的生產設施建設及發展，從而逐步提升白酒產能。

憑借龐大的產能，珍酒李渡將能夠更好滿足不斷增長的消費者需求，也為其創造高品質產品，進一步提升品牌知名度和市場份額打下較好的基礎。

2、多方位強化品牌壁壘

白酒行業承載了很多歷史、文化因素，擁有比一般快消品更深厚的品牌壁壘。同時，近年來白酒行業分化加劇，呈現明確的集中度提升趨勢，市場份額不斷向優勢品牌企業集中。

珍酒李渡立足高質量的產品塑造優質的品牌形象，持續擴大品牌知名度。

例如，珍酒憑借核心大單品珍酒·珍三十成功斬獲第22屆布魯塞爾國際烈性酒大獎賽最高獎項大金獎，并獲評了該賽事特別獎——杰出品質貢獻獎；李渡憑借高粱1308及高粱1955兩款獨特產品分別于2015年及2019年榮獲比利時布魯塞爾國際烈酒大獎賽的大金牌。

2022年，貴州珍酒亦以品牌價值170.59億元首次入選《中國500最具價值品牌》榜單，位列榜單中國醬香白酒第三位。

在這背后，獨特的生產工藝為高質量的產品提供保障。李渡為例，李渡以中國傳統白酒文化為根基，沿用傳統古法釀造（其釀造工藝于2006年被授予江西省非物質文化遺產），推動產品力及品牌力持續提升。

此外，珍酒李渡還緊跟市場趨勢，通過新型營銷吸引消費者的關注，搶占消費者心智，繼續強化品牌壁壘。例如李渡酒推出“沉浸式體驗”，實現酒企到消費者的直接觸達，讓消費者學習及體驗中國白酒制造的悠久傳統及公司的品牌歷史。

3、渠道鋪排多元、創新

以及消費者購物習慣迭代，單一渠道紅利消退，白酒的銷售渠道也發生著悄然的變化，進入體系化、精細化競爭。

珍酒李渡一方面擴展渠道廣度，采取經銷與直銷相結合的渠道架構，建立輻射全國的廣泛銷售網絡；另一方面拓展渠道深度，例如與現有經銷商未涵蓋的零售商合作以增加銷售網絡的密度，賦能經銷商數字化發展，以及與若干經銷商或門店合作伙伴合作創新開設體驗店，提供沉浸式體驗，推動消費者培育。

截至2022年末，珍酒李渡與中國31個省區的6,618名經銷商合作推廣及銷售白酒產品，經銷合作網絡擁有超189,000個銷售點，其中超112,000個銷售點連接至其數字銷售管理應用程序。珍酒李渡體驗店的數量也較2020年末的360家大幅提升，達到1,108家。

也不難發現，這三大核心能力之間相輔相成，有望協同發揮乘數效應，支持珍酒李渡深耕中國白酒行業。

經營業績持續增長，凸顯穩健性

另外，財務數據較為直接反映著一家企業的經營情況，這一視角下珍酒李渡亦展露不俗的成長穩健性。

2020至2022年，珍酒李渡分別實現收入23.99億元、51.02億元及58.56億元，實現穩健增長。盡管受到去年整個餐飲行業不振的影響，其2022年收入增速較往年有所放緩，但珍酒李渡依然保持住了近15%的同比雙位數增長，彰顯經營韌性。

結合行業整體表現來看，根據中國酒業協會數據，2022年白酒產業銷售收入較疫情前的2019年增長5%，可見珍酒李渡在近幾年取得這樣的成績并不容易。

利潤端，2020至2022年，珍酒李渡毛利分別為12.53億元、27.30億元、32.39億元，對應毛利率分別為52.2%、53.5%及 55.3%，呈逐年提升趨勢。

值得一提的是，考慮到會計準則差異，珍酒李渡的“實際”毛利率水平較此更高。

另外，從2022年開始，珍酒李渡加大銷售開支，銷售費用占比小幅上升亦或壓制期內的毛利率表現。不過，對于新勢力品牌而言，加大銷售開支能夠貼近終端市場，提升品牌知名度和美譽度，投入可能兌現為長期增長。

結語

綜合上述，珍酒李渡成長路徑清晰，錨定核心市場，擁有核心能力。在這樣的發展預期下，其無疑也有望逐步成長為白酒行業的核心玩家之一，不乏市場想象力。

站在當下來看，還需要注意的是，白酒行業新一輪景氣周期或將來臨。多家大行亦普遍看好后續的白酒行業發展，例如中金公司指出2023年將是白酒行業復蘇起點，有望迎來2-3年向上周期；東興證券指出全年看好白酒的整體復蘇趨勢，特別是次高端和區域酒有較強的業績彈性。

這些，有望為珍酒李渡注入更多增長活力，使其2023年及后續增長更值期待。

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