"打破剛兌"漸成債市共識 違約處置"最后一公里"仍待打通

近期信用債市場違約事件增多，多家上市公司現身其中，引發各方關注。在業界看來，“打破剛兌”已逐漸成為債市參與各方的共識，但在信用債違約處置方面，“最后一公里”仍待打通。

個券違約事件增多 總體風險可控

進入2018年以來，多家公司發行的信用債相繼出現違約，不少上市公司亦現身其中。

來自多家投資機構的觀點認為，多因素導致近期信用債市場風險有所抬升。

一方面，當前整體融資環境趨緊，缺乏充足現金流的弱資質企業融資難度加大，違約風險隨之提高。另一方面，包括資管新規在內，多項監管政策落地令信用債整體需求趨弱，投資者持有意愿下降。

個券接連違約，也使得信用債市場整體風險狀況和未來表現受到高度關注。

上海證券交易所債券業務中心數據顯示，上交所債券市場公司債券未到期違約率約為0.2%，處于相對低位。已發生違約的債券違約金額較小。在市場關注度較高的上市公司債券方面，發行人為國有企業或主體評級AA+及以上占比超過七成，資質相對較好，風險爆發隱患也相對較小。

海通證券首席經濟學家姜超認為，宏觀經濟穩中向好，信用債市場也就有穩健運行的基礎，即使發生違約，程度與節奏也是可控的。

業內人士同時表示，個券風險暴露可能對市場風險偏好形成一定壓制，在需求趨于回落的背景下，前期調整不足的低評級信用債或面臨較大壓力。

兌付壓力增大 一線監管提前應對

值得注意的是，2018年信用債市場兌付壓力增大。

對此，承擔一線監管職責的交易所已開始提前應對。據悉，上交所年初已有針對性地要求受托管理人，對今年到期或回售債券中的重點行業或其他高風險發行人進行風險排查，探清風險底數，提前部署并落實風險管理工作。

上交所債券業務中心相關負責人表示，對于經初步排查存在較高風險的債券，將及時督促相關責任主體根據實際情況制定并落實違約風險化解處置預案，為風險化解創造時間窗口。

事實上，風險防控一直是信用債市場監管的“重中之重”。來自上交所債券業務中心的信息顯示，近年來上交所通過風險監測、排查等多種手段，對涉及風險的債券及時干預，協助發行人及受托管理人制定針對性處置方案，截至目前已協調化解多只上市公司債券的兌付兌息風險。

在此基礎上，2017年3月和2018年3月，上交所分別出臺重要文件，強化公司債券存續期信用風險管理，要求受托管理人完善自身風險管理體系，強化風險管理意識，盡早摸清風險底數。

應加快推進信用債的市場化風險處置

個券違約事件增多，在信用債市場產生一系列連鎖反應。機構統計顯示，今年以來銀行間及交易所債券市場已有超過300只信用債推遲或取消發行，涉及規模超過1800億元。發行失敗也并非個案。

在業界看來，上述情形表明“閉著眼睛買債券”的時代已經過去，“打破剛兌”正逐漸成為債市參與各方的共識。而市場約束機制的逐步建立和強化，有助于扭轉信用債定價與風險匹配度不高的現狀。

業界同時呼吁，在信用債邁向市場化、法制化的過程中，違約處置的“最后一公里”亟待打通。

從目前情況來看，債券違約處置具有較濃的地方政府干預色彩，“兜底”的結果是信用風險被延緩或轉移，而并未獲得有效釋放。多位業界專家呼吁，在各方對“打破剛兌”初步形成共識的背景下，應加快推進信用債的市場化風險處置，包括健全違約債券交易制度，便于市場出清。

在此基礎上，債券市場風險管理制度框架和市場基礎設施建設也應進一步完善，包括市場化發行定價、信用風險管理、償債風險準備金、信用評級及信用增信、估值、做市商制度、第三方擔保、信息披露等。

債券投資人保護也被視為信用債市場健康發展的“題中應有之義”。中國政法大學破產法與企業重組研究中心研究員李曙光等專家表示，司法救濟制度是債券投資人保護的“最后一道屏障”，呼吁在立法層面系統完善債券投資人保護制度，切實保障其權益。(記者 潘清)

關鍵詞： 債市 共識