美聯儲再度加息 我央行保持淡定 貨幣政策取向仍以國內為主

從外部環境看，中美利差約70個基點，仍然處于較舒適區間，這降低了跟隨美聯儲加息的緊迫性;而人民幣匯率貶值預期走弱和外匯占款變動穩定，進一步降低了我國央行加息的必要性。此次不跟隨加息也表明了中國央行呵護市場流動性、保持市場流動性合理穩定的態度

北京時間6月14日凌晨，美聯儲再度加息25個基點，這是美聯儲年內第二次加息，也在市場各方的預料之中。從2015年底至今，美聯儲已經加息7次。此次在加息同時釋放出的“鷹派”信號更引發市場的廣泛關注。接下來，美聯儲加息若加快步伐，對新興市場將造成怎樣的影響?美聯儲加息當日，我國央行“無動于衷”，此后可能如何應對?

美加息步伐或快于預期

“此次加息完全符合市場預期。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認為，此前市場就普遍預期此次會議加息幾乎是“板上釘釘”，這主要是由于今年以來美國經濟基本面持續向好，經濟增長保持穩步復蘇，勞動力市場表現尤為強勁，5月份非農失業率降至3.8%，為18年來新低，通脹也接近2%的目標。

多數美聯儲官員預計今年加息次數增加到4次，這超出了市場預期。“勞動力市場表現強勁是年內加息次數超預期提高的主要原因。”鄂永健進一步分析，目前美國失業率已經降至新低，在就業市場沒有發生結構性變化的情況下，這意味著未來通脹可能加快。再考慮到美國減稅政策逐步產生效果，以及可能實施基礎設施建設計劃，預計美國中長期通脹風險可能顯著上升。

“加息作為常用的政策工具，有著明確的數量目標(溫和通脹率)和完備的前瞻指引，能夠將政策信號高效傳遞至市場。”工銀國際首席經濟學家程實表示，通過加息，美聯儲將使緊縮信號從短端利率傳導向長端利率。在貨幣政策正常化的前期，尤其是在通脹加速上行的當下，效率高、不確定性小的加息無疑會首先受到美聯儲倚重。等到政策利率達到溫和通脹率后，加息必要性降低，美聯儲才會轉而加快縮表步伐。

在美聯儲加快加息步伐的同時，市場對歐央行宣布退出量化寬松的預期升溫。市場預期，歐央行可能在年內終止量化寬松，并可能于2019年中期首次加息。

我貨幣政策保持獨立性

6月14日，中國人民銀行公布的公開市場7天、14天和28天逆回購中標利率分別為2.55%、2.70%和2.85%，均與此前持平。這表明我國“復制”了2017年6月份美聯儲加息后的操作，決定“不跟”。除此之外，2016年以來，美聯儲上調聯邦基金目標利率當日，我國央行都上調了中期借貸便利(MLF)利率等予以跟進。

“這顯示出我國貨幣政策聚焦國內矛盾，保持貨幣政策獨立性。”中信固定收益首席分析師明明表示，我國加息與否需權衡考慮目前的內外部因素。當前，從外部環境看，中美利差約70個基點，仍然處于較舒適區間，這降低了跟隨美聯儲加息的緊迫性;而人民幣匯率貶值預期走弱和外匯占款變動穩定，進一步降低了我國央行加息的必要性。從內部環境來看，則主要考慮去杠桿與穩增長的平衡。隨著金融去杠桿的持續深化推進，金融監管加碼，商業銀行表外非標業務大幅收縮，近期公布的社會融資規模增速下行，對實體經濟融資構成一定壓力。因此，明明認為，本次央行不跟隨加息是權衡內外部因素后的結果，展現了貨幣政策主動性和靈活性。

我國央行“不跟”，還考慮到當前市場流動性的狀況。鄂永健認為，當前，我國公開市場操作利率和市場利率仍存在差距，是否順勢上調僅有象征意義，對市場整體影響并不大。但此次不跟隨上調也表明了呵護市場流動性、保持市場流動性合理穩定的態度。展望未來，鑒于近期社會融資額增速下降，預計貨幣政策會在穩健中性的總基調下，加大靈活調整、定向支持的力度，以應對可能發生的不確定性、控制融資成本過度上升。

有人認為，美聯儲加息之后，人民幣匯率可能承壓，這可能迫使貨幣政策出現調整。明明則表示，當前我國熱錢波動明顯減少，資本管制也尚未完全放開，人民幣匯率雙向波動明顯增大，人民幣匯率總體仍然較為平穩，不再是貨幣政策的最主要矛盾。

接下來，我國貨幣政策調整仍有空間。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，從我國宏觀經濟背景來看，我國的貨幣政策有調控的空間。從二季度整體來看，外需比較平穩;內需方面，盡管投資有所回落，但房地產投資保持高位，對沖了基礎設施建設投資回落的影響，包括工業增加值增長也超出市場預期，因此，二季度GDP增速或與一季度持平。但防范金融風險，控制杠桿率仍是重點。從后期操作來看，市場人士建議，為保持市場流動性合理穩定，考慮到目前仍然高企的MLF存量，接下來使用定向降準置換MLF的操作仍需要繼續進行。

世界新興市場繼續承壓

在美聯儲宣布加息后，中國香港金管局、沙特央行緊隨其后，均宣布加息25個基點，以對沖當地貨幣面臨的走低壓力以及緩沖流動性趨緊的狀況。

隨著美聯儲加息節奏變化，新興市場貨幣可能進一步承壓。鄂永健認為，“鷹派”加息也是對美國經濟基本面增長前景的確認，除非遭到不確定性因素顯著沖擊，否則短期來看美國經濟相對歐元區、日本等其他國家增長更為強勁，美聯儲貨幣政策緊縮節奏相對其他央行也更快。

在此前美聯儲的加息節奏下，美國貨幣緊縮步伐就已經大幅超過新興市場承受程度。近期，阿根廷等新興市場爆發貨幣危機，印度、印尼兩國央行也呼吁美聯儲放慢緊縮步伐。阿根廷央行在一周內接連3次加息，4月份從27.25%上調至30.25%，之后又分別于5月3日和4日上調至33.25%和40%，共上調1275個基點。土耳其里拉在年初開始下跌，截至目前，里拉今年總跌幅已超過20%。5月24日，土耳其央行緊急會議后，上調利率300個基點至16.5%，6月8日，土耳其再度超預期加息至17.75%。此外，巴西、印尼和墨西哥等國的金融市場同樣震蕩加劇。

溫彬表示，對于新興市場而言，貶值壓力使得這些國家央行不得不提高利率來控制匯率。這些新興市場國家，尤其是美元負債較高、貿易赤字較大的，最容易受到美聯儲加息影響。接下來，隨著美聯儲加息步伐加快，美元負債較高的企業和國家債務成本會繼續上升，溫彬認為，疊加貨幣錯配的因素，新興市場債務風險可能更加突出。

鄂永健預計，下半年美元指數還會進一步上行，甚至可能再創階段新高，屆時部分新興市場貨幣還將承受貶值壓力。

關鍵詞： 美聯儲 貨幣政策 取向